A narrativa econômica argentina mudou dramaticamente desde que o Presidente Javier Milei impôs a terapia de choque. A inflação mensal caiu, o Tesouro registra agora um superávit primário e os títulos soberanos desfrutaram de uma poderosa recuperação. Contudo, sob estes ganhos ópticos jaz um equilíbrio delicado que pode quebrar-se com facilidade.
Três forças mantêm o sistema em uma suspensão desconfortável: um balanço do banco central carregado de passivos remunerados em pesos ainda respaldados por reservas líquidas negativas; uma economia real que continua a contrair-se enquanto a pobreza se aprofunda, erodindo o capital político; e uma resistência legal e institucional que ameaça travar reformas pivotais. Um único choque externo ou doméstico poderia destruir a confiança, forçar uma desvalorização desordenada e reverter o frágil progresso.
Os Números
Os preços ao consumidor que subiam vinte e um por cento mês a mês em dezembro de 2023 desaceleraram para 1,5 por cento em maio de 2025. Ao mesmo tempo, o Estimador Mensal de Atividade Econômica mostrou uma contração de quatro vírgula dois por cento interanual em abril de 2025. A pobreza disparou para cinquenta e três por cento na primeira metade de 2024, o pior nível desde a crise de duas décadas atrás, e as pesquisas indicam que os salários reais seguem sem alcançar os preços.
Os balanços externos oferecem escassa tranquilidade. O banco central passou de compras significativas de moeda estrangeira no início de 2024 a vendas líquidas de aproximadamente um bilhão setecentos e oitenta milhões de dólares em março de 2025. As reservas líquidas permanecem em torno de menos seis vírgula quatro bilhões de dólares, uma restrição que mantém a Argentina excluída dos mercados voluntários apesar de spreads mais apertados.
A Fragilidade Oculta
A engenharia monetária acrescenta uma camada adicional de fragilidade. Entre maio de 2024 e julho de 2025, o banco central reduziu o estoque de passivos remunerados de aproximadamente 32 trilhões de pesos para 24 trilhões de pesos. Contudo, mais de sessenta por cento desse estoque encontra-se agora em repos overnight resgatáveis. Servir esses passivos ainda custa ao banco cerca de dois trilhões e seiscentos bilhões de pesos por mês, dinheiro que será impresso a menos que os superávits fiscais o esterilizem.
Os ventos contrários legais e institucionais agravam o desafio. Os capítulos do mercado de trabalho do mega decreto da administração permanecem suspensos pelas cortes federais. Províncias como La Rioja encontram-se em default externo enquanto outras enfrentam rendimentos de dois dígitos. As altas de tarifas energéticas foram adiadas novamente. Cada evento erode as economias projetadas, desacelera a desregulamentação e eleva o custo político de permanecer no rumo atual.
A Postura de The SAVI Group
The SAVI Group observará quatro sinais objetivos antes de reclassificar a Argentina de oportunidade sob observação para oportunidade pronta para o compromisso. Primeiro, a inflação mensal de um dígito deve traduzir-se em uma taxa anual sustentada abaixo de trinta por cento, respaldada por superávits fiscais contínuos alcançados sem manobras contábeis. Segundo, as reservas líquidas devem tornar-se positivas e tender em direção à trajetória-alvo do FMI. Terceiro, a proporção de passivos remunerados presos em repos overnight deve cair materialmente. Quarto, a agenda de reforma deve sobreviver tanto ao escrutínio judicial quanto às próximas eleições legislativas.
A promessa da Argentina segue sendo vasta. Seu equilíbrio, por ora, segue sendo precário. Nossa postura, portanto, permanece neutra, porém atenta com agudeza aos dados que mostrarão quando a prudência pode ceder lugar à convicção.